成功財務解決方案：以高鐵為例

文章發表：2025/03/03

撰文：謝劍平

台灣科技大學財務金融所專任教授
財團法人台北市高等教育基金會董事長

2015年台灣高鐵的半年報中，累積虧損達472億元，且面臨其特別股股東請求給付特別股股本及積欠股息，金額合計更高達500億元以上，財務危機迫在眉睫。同年，為推動「高鐵財務解決方案」，台灣高鐵遂與交通部修改「台灣南北高速鐵路興建營運合約」，延長高鐵營運特許期間自35年調整為70年。更重要的是其資本結構之改善，為彌補累積虧損，台灣高鐵普通股必須減資六成約390億元，即減資後每仟股將剩餘400 股，其後再由公股行庫及高鐵相關建設基金參與私募增資300億元，以充實公司營運資金、進行資本支出及處理特別股補償方案，改善公司財務結構。依其特別股補償方案，台灣高鐵須全數收回已發行之特別股達392億元，同時補償累積積欠之特別股股息總額達151 億元，一次解除所有的財務警報。自此，全世界最大BOT案在高鐵財務解決方案正式啟動後宣告結束，由政府掌控之泛公股持股比例將上升為42%，而原五大股東持股比例則降為17%，台灣高鐵已走向「公有民營」之形態。2017年，台灣高鐵的稅後淨利高達53.39億，每股盈餘0.95元，獲利能力逐年顯著改善，可說是一個成功的「財務解決方案」。^(註)

考慮財務危機及代理成本後的新MM理論，又稱為抵換理論(Trade-off Theory) 或靜態理論(Static Theory)，將出現一個可使公司價值達到最大（資金成本最小）的最佳資本結構；而此最佳資本結構更接近現實層面，進而能說明為何實務上一般公司不願意舉太多債的真正理由。故此修正後的新MM理論，正可說是在負債「利得」與「損害」兩相抵換之下的折衷產物。