2021年我們處在最好的年代

文章發表：2021/07/26

撰文：黃蔭基

永豐金控首席經濟學家

美國預期今夏「Back to normal」，美國聯準會續唱鴿調，歐洲央行也會繼續執行疫情緊急購債計畫至2022年3月，中國也預估2021全年不升息。預期台灣央行至年底也會按兵不動，維持在1.125%的歷史最低水準。

「一隻新冠病毒，一位白人警察，一場景氣衰退」擊垮了前任美國川普總統，2021年進入民主黨拜登總統的時代，特別是年初喬治亞州參議員選舉後掀起藍色浪潮「Blue Wave」，拜登經濟學成為顯學，拜登政府在3月順利推出1.9兆美元刺激法案，向每位美國民眾發放1,400美元現金支票，並延長每週聯邦失業補助金300美元至9月，大規模移轉性支付提振消費動能，加上美國疫苗接種快速，日均施打320萬劑，疫情已顯著趨緩，預期夏季「Back to normal」，民間支出將逐漸回溫，勞工重返就業市場，企業擴大投資意願。整體而言，預期2021年美國國內生產毛額（GDP）將由2020年的衰退3.5%回升至成長6.6%，第1季（Q1）到第4季（Q4）各季GDP成長預估分別為5.3%、10.0%、8.8%、5.3%。

Q2會比Q1更好，只是要注意，下半年是困擾。

在基建法案Build Back Better（重建美好未來，BBB）上，拜登總統採取兩部曲。第一部曲American Jobs Plan（美國就業計畫）已於3月底公布，總規模2.3兆美元，包括4,460億美元用於升級交通建設，2,860億美元用於翻修基礎設施，1,000億美元用於改善電網系統，並規劃1,740億美元投資電動車，500億美元投入半導體製造與研發，從傳統的舊基建延伸至新基建領域，在維持經濟韌性的同時確保長期科技競爭力。第二部曲American Families Plan（美國家庭計畫）預計在4月下旬公布，整體Build Back Better計畫規模上看4兆美元，橫跨10年期間。由於龐大的財政支出必須透過加稅計畫來支應，因此拜登加稅政策勢在必行，目前已規劃將企業稅從21%調升至28%，預期第4季進入2022年財政年度後，民主黨將再次啟動預算協調程序（Budget reconciliation process），以簡單多數原則在參眾兩院通過基建法案，個人預估加稅會在2022年正式實施。

估第3季末各國政府逐漸解封

歐洲在第1季因疫苗生產與施打狀況不順利，爆發第三波疫情，德國、法國、義大利及其他歐洲國家相繼實施封鎖措施，對歐元區經濟復甦產生衝擊。幸好歐元區與德國製造業的採購經理人指數（PMI）雙雙創下歷史新高的64.7與66.6，其中德國製造業出口訂單受惠美國與亞洲的需求帶動而大幅增加，製造業彌補了服務業的疲軟，支撐歐元區經濟。目前預估第2季歐洲疫苗產量會回升，可望加速疫苗施打進展，預估第3季末歐元區疫苗施打比例有望達到群體免疫標準的70%，屆時各國政府將逐漸解除封鎖措施。從英國經驗可知，隨著封鎖解除，消費者信心將快速上升，3月英國服務業PMI一口氣從2月的49.5上升至56.3，因此歐元區服務業復甦很有可能走英國路徑，從第2季開始重新回到成長態勢，Q1到Q4各季GDP成長預估分別為-0.5%、1.4%、2.4%及0.9%，全年4.2%。

中國為防疫提倡在地過年，春節經濟不打烊，加快經濟復甦，3月官方製造業回升至51.6，Q1美元計價出口成長49%，進口成長28%，隨著美歐積極接種疫苗，蓄積消費力釋放，出口後勢可期。3月兩會宣布更為積極的財政措施，3.2%赤字率要求財政支出不低於去年與3.65兆元人民幣專項債，貨幣政策也不急著轉彎，為復甦落後的就業與內需提供更好的修復空間，個人預估Q1到Q4各季GDP成長分別為18.3%、7.9%、6.7%、5.6%，全年成長8.9%，為10年來新高，輕鬆達成6.0%成長目標。

今年中國發展主軸聚焦新基建

經濟輕鬆，政策不輕鬆，中國官方趁勢處理疫情期間寬鬆貨幣政策所積累的泡沫問題，提前貨幣政策正常化以及頻繁房地產調控，避免陷入像先進國家一樣的無止境量化寬鬆（QE）。市場對流動性的轉折預期戳破高估值股票泡沫，這也反映在A股2月春節後出現急挫，滬深300今年下跌4%，在全球股市排名敬陪末座。

穩定槓桿要壓降地方政府隱性債務與房地產泡沫，Q2至Q3是債務到期高峰，地方政府╱城投╱公司合計有2.23與2.16兆人民幣的債券到期，今年3月31日四大金融資產管理公司（AMC）之一的中國華融無法繳交年報，有破產風險，導致監管機構必須介入處理3,500億元人民幣的債務。從十四五規劃的角度來看，今年中國經濟發展政策主軸將聚焦在以科技自主壯大的新基建，包含5G、人工智慧、大數據中心，以及2060年碳中和的綠基建，包含儲能裝置、能源車、電網等。

台灣2020年經濟成長為亞洲四小龍之首

台灣2020全年經濟成長3.11%，相較於南韓2020年衰退1.0%、新加坡衰退5.4%及香港衰退6.1%，表現為亞洲四小龍最佳，驚為天人。隨各國陸續施打新冠疫苗，全球經濟加速復甦，新興科技應用、宅經濟與遠距商機持續支撐，以及原物料行情高漲，3月出口金額358億美元，進口金額322億美元，均創歷年單月最高，令人雀躍。Q1出口規模979億美元，進口規模835億美元，也是創歷年同期新高，與去年同期相比（YoY）分別成長24.6%、21.1%。

依國際貨幣基金（IMF）於4月6日發布的最新半年度經濟展望，假設疫苗施打逐漸普及，2021年全球經濟將成長6.0％，為有紀錄以來最強勁。外需力道回升可望挹注台灣出口動能，國內外股市上漲帶動所得及財富外溢效果，均有助國內消費力道持續成長，半導體廠商加大投資規模，推進全球頂尖製程並帶動國內供應鏈加深在地投資，台商回流國內設廠及增購設備落實，電信業者布建5G網路、離岸風電與太陽光電等綠能設施加速建置，危老重建與都更等投資活動積極推展，及航空業者擴增機隊，可望延續投資動能，主計總處預測2021年GDP規模將突破20兆元，成長4.64%，是2015年以來新高，Q1到Q4各季GDP成長預估分別為6.20%、7.16%、3.19%、2.44%。個人團隊預計2021年台灣將成長4.65%，各季分別為6.64%、7.22%、3.08%、2.16%。

資產泡沫破滅恐衝擊市場

最後來到通膨議題。目前各國以至少接種一劑的比例來看，英國達到47%、美國35%、歐盟15%，分別可望在6月、7月、9月達到接種70%群體免疫目標。疫苗接種順利、全球經濟復甦、BBB財政刺激與央行QE持續，這四大因子推升原物料價格顯著上揚，全球商品指數（CRB）過去一年由101漲到197，漲幅95%，美國10年期平衡通膨率上漲至2.37%，創2013年以來新高。要知道，「通膨若有風險，QE必然縮減」，因為這一次為了對抗COVID-19疫情，全球央行所釋放出來的超寬鬆貨幣數量，QE所形成的資產泡沫是前所未見的，一旦破滅，衝擊景氣與市場將相當嚴重。

以2013年5月經驗來看，當時美國聯準會（Fed）主席柏南克（Ben Bernanke）宣告縮減QE時，失業率為7.6%、CPI為1.1%。現在失業率已降至6.0%，CPI上揚至2.6%，4、5月又面臨超低基期，美國CPI勢將超過3%，Fed很有可能會在6月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議開始討論QE是否縮減。至於實施QE縮減的時間，預期最快在2022年1月，QE削減（Tapering）的規模預期是2014年時的2倍，每月縮減200億美元。這同時暗示美國今年將不會升息，繼續實施1,200億美元的QE購債，歐洲央行（ECB）也會繼續執行疫情緊急購債計畫（PEPP）至2022年3月。而中國今年通膨將逐漸上揚，全年消費者物價指數（CPI）平均為1.5%，前期刺激措施有限，貨幣政策加快收緊可能性低，預估2021全年不升息。由於美中兩大行Fed與中國人民銀行（PBOC）都不動，因此預期台灣央行至年底也會按兵不動，維持在1.125%的歷史最低水準。

2021年，我們處在最好的年代，很可能是未來4年最好的一年。