連結專案基金及信用增強機制

文章發表：2018/10/19

撰文：彭勝本、黃瀞儀

連結專案基金及信用增強機制
歐洲投資銀行前導領軍
投資乘數效應顯著

國內離岸風電建置如火如荼進行，但融資等問題龐雜。

在推動可再生能源產業發展目標明確的歐盟，以歐洲投資銀行為前導軍的模式，解決專案融資問題，值得台灣在推動開發計劃之際參考深究。

從歐洲在風力發電產業開發經驗可見，小型的陸域開發計劃以社區合作社會員集資或各國區域性金融機構融資管道相當普遍，而離岸風電專案或相關離岸電纜運輸工程專案因計劃規模相對龐大，專案在興建期或營運期再融資階段需借助於專案融資、專案債券等管道以獲取專案所需資金額度，否則勢難成軍，此若可輔以信用保證、基金專戶等多重機制與專案融資互為配套因應，可促成專案計劃目標的執行成效落實及授信風險管控。以下將剖析一項由歐盟執行執委會（European Commission, EC）及歐洲投資銀行（EIB）所主導的可再生能源基金方案及信用增強計劃對於推動可再生能源產業所產生的積極成效。

歐洲投資銀行統籌擔負全責

為有效促進歐盟會員國家能有效整合會員國共同資源，投注在推動可再生能源產業專案的投資計畫目標，由歐洲投資銀行主導成立的歐洲策略性投資基金（European Fund for Strategic Investments, EFSI，另稱Juncker Plan），促進再生能源產業發展、數位化基礎設施建置、社會基礎設施、運輸產業及支援中小企業的融資需求。此基金本身並非是歐洲投資銀行所設置的獨立專戶，而是由歐盟執行委員會及歐洲投資銀行所共同成立的合約協議架構，由歐盟執行委員會出資提供總計高達210億歐元的保證額度，並由歐洲投資銀行分擔50億歐元的基金額度，且營運業務及基金專戶交易殘差風險（Residual Risk）皆由歐洲投資銀行來統籌負擔全責。

上述210億歐元的保證額度機制，據估算，每一單位由基金專戶的出資金額，經由投資乘數效應加乘，可帶動第三方的外部資金共同挹注於可再生能源專案計劃中，將足以產生15倍投資乘數效應，促動總計高達3,150億歐元的投資金額。而歐盟所主導的歐洲策略性投資基金機制得有效提升較高風險專案對資金獲取的可能性，以及有效引入外部資金，歐洲投資銀行透過此基金得以開發大型可再生能源專案計劃，規劃中長期投融資資金於計劃。歐盟國家在大型基礎投資專案開發上得以合理分散風險機制安排，搭建結合公私部門金融機構的多元金融資源投注於投資計劃中，透過歐洲策略性投資基金資源運用更可獲得歐盟各國對於可再生能源專案計劃的支持，以具體行動支持歐盟力倡的永續生態目標計劃。

除上述歐洲策略性投資基金專戶的成立，為協助專案開發商籌資時在資本市場的信評等級加以提升，歐洲投資銀行另搭配設計一套專案債券信用增強機制（Project Bond Credit Enhancement, PBCE），輔以投資基金專戶的運用，以強化專案的資本信用等級。提供專案建置期間支出項目有足夠的償債保證，協助專案投資提升優先順位債（senior bond）信用評級及改善發電收益償債保障比率（debt service coverage ratio, DSCR），作為信用增強輔助，減少違約風險及違約造成的損失，以增加資本市場投資者投入意願。另外，在擔保金額的部分，歐洲投資銀行的債券信用增強機制並非以優先順位債提供全額擔保，而是提供2億歐元額度或優先順位債的20％金額，兩者擇低計算。在適用對象部分需要符合相關資格規範，主要以歐洲地區交通運輸業、再生能源業及電訊通訊業者為主。

建置期及營運期違約風險損失大幅減少

歐洲投資銀行的債券信用增強機制將分為兩種方式提供信用增強：（1）資金貸予（funded）：給予申請債券信用增強機制的特殊目的公司（SPV）以次順位債（subordinated debt）方式提供貸款。（2）無資金貸予（unfunded）：特殊目的公司（SPV）申請貸款債券信用增強機制通過提供部分信用額度，在建置期間發生現金流量不足時，可提供足以確保優先順位債還本付息或支付超過原訂預算部分的興建成本。

在資金貸予部分，申請通過後，歐洲投資銀行同意貸放給特殊目的公司的次順位債金額以優先順位債的20％計算，並且提供信用評級。籌資資金將運用於建置期及其他費用，在營運階段期間償還利息及本金，此方式足以讓建置期及營運期違約風險產生的損失大幅減少，發電收入以優先償還優先順位債達成信用增強功能。而在無資金貸予的部分，歐洲投資銀行同意以信用狀（Letter of Credit）方式提供最大信用額度，遇到困難之際提供信貸額度，則以信用狀方式擔保，例如在發生額外支付費用的情況時，經歐洲投資銀行允許後，可提供的信貸總額增加20％的優先順位債信用保證，作為擔保建置期的例外情況，此非以資金提供支應，而是以信用狀方式保證（編按：信用狀的保證屬於循環性長期保證，保證期間到優先順位債還款完畢，並將其利潤優先分配給優先順位債的受託人）。當專案發生發電收入的現金額度不足以支付建置期費用或債券還本付息情況時，提供應急信貸額度（contingent credit line）方式擔保信用，強化財務的信用品質。

以下剖析歐洲投資銀行曾參與的離岸風電專案，2015年提供2.25億英鎊於英國Galloper風場專案，占總專案成本15億英鎊的15％，該風場專案規模達353MW。2016年注資5.25億英鎊在蘇格蘭Beatrice Windfarm離岸風電專案，出資占總專案成本27億英鎊的19.4％，貸款期間長達19年，該風場專案規模達588MW，總工程計劃將於2019年完工商轉。由此二項英國離岸風電專案可知，透過歐洲投資銀行所主導的歐洲策略性投資基金出資投入專案的占比達15%至20%，顯見歐洲政策性銀行在離岸風電專案開發上，實具相當舉足輕重的關鍵領頭羊角色及功能性存在。

除此之外，在電纜線工程專案方面，歐洲投資銀行採取專案債券信用增強機制，2013年在英國首次投資的Greater Gabbard離岸風電專案中，提供信用增強保證額度達4,580萬英鎊，約占總專案投資額度15%，該計劃總計金額規模達3.05億英鎊，投資連接140架離岸風機組由外海串聯至陸域的電纜線工程專案，專案債券期間存續期達20年，該批債券評級上升至穆迪（Moody）信評的A3等級水準，直接取得歐盟委員會的足額保證。

市場投資人認同度高

另一項計畫，為歐洲投資銀行以專案債券倡議機制（PBI）投資於英國West of Duddon Sands離岸風電專案，該計劃總計金額規模達2.55億英鎊，投資於連接108架離岸風機組在外海串聯至陸域的電纜線路工程專案，總風場容量規模達389MW，專案債券存續期19年。歐洲投資銀行以無資金貸予專案債券信用增強機制，總計發行3,800萬英鎊次順位等級債券，占總專案投資額度15%。此專案債券信用增強機制讓專案的信用評級得以由Baa1提升至A3等級，該批債券的市場定價為英國政府債券（UK Giltrate）另加碼145基點（basis point），足見市場投資人對該離岸風電電纜線路工程專案投資認同度高。

在歐洲投資銀行所倡議的專案債券信用增強機制，結合由歐盟成立的歐洲策略性投資基金相輔相成之下，預期將可引入龐大外部金融資源共同投入，歐盟國家對於推動可再生能源產業發展目標相當明確，以歐盟及歐洲投資銀行為前導軍的模式，值得在推動開發離岸風電專案計劃之際予以深究。